原油价格暴跌背后的博弈

本文摘要:国际市场原油价格自今年6月以来一路上行,累计到本周,美国西德克萨斯轻质原油WTI价格暴跌大约43%,北海布伦特原油IPE价格暴跌大约46%,大大创下次贷危机后的新高。针对本次原油价格的大幅度上行,市场众说纷纭,对于原油价格未来的走势,投资者也经常出现较小分歧。我们指出原油价格的下跌主要是由周期性的供需博弈论、产油国之间的生产能力博弈论以及美联储解散QE后的国际资金流向博弈论这三对对立造成,在这些问题获得解决问题前原油价格仍无法完全恢复高位。

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国际市场原油价格自今年6月以来一路上行,累计到本周,美国西德克萨斯轻质原油WTI价格暴跌大约43%,北海布伦特原油IPE价格暴跌大约46%,大大创下次贷危机后的新高。针对本次原油价格的大幅度上行,市场众说纷纭,对于原油价格未来的走势,投资者也经常出现较小分歧。我们指出原油价格的下跌主要是由周期性的供需博弈论、产油国之间的生产能力博弈论以及美联储解散QE后的国际资金流向博弈论这三对对立造成,在这些问题获得解决问题前原油价格仍无法完全恢复高位。

周期性供需矛盾引起油价暴跌2009年时,国际市场原油价格在金融危机影响下,从146美元/桶曾跌到至46美元/桶,但仅过了半年的时间之后飞行高度至80美元/桶以上,此后原油价格就持续高位盘整,尤其是北海布伦特原油IPE价格多数时间都位列100美元/桶以上。那一轮下跌主要源于经济危机造成的生产量上升以及投资者出于挂钩目的的很快逃出,并不是由于长年供需流失所致。原油市场需求的颓势仅有从2008年三季度到2009年三季度持续了一年左右的时间之后完全恢复了于是以快速增长,而原油期货价格似乎反应更为很快。

原油市场需求的很快完全恢复归功于世界各国较慢发售的经济性刺激政策。在此后的几年中,因市场需求充沛和价格持续高位游走,更加多的石油供应商减少石油的供给,即使开发成本更高的深海油田和页岩气也显得有利可图。近些年,还包括中国在内,深海石油勘探和考古都获得长足进展,于此同时美国页岩油的铁矿技术也日臻成熟,在页岩气价格下滑的情况下页岩油产量不断扩大。自2008年至2013年,美国石油产量减少了48%,而沙特、俄罗斯和中国的产量却意味着减少了6%、8%和9%。

历史总是相近的,如果发展中国家的能源消耗需要持续增长,也许原油价格可以在高位之后保持,但是当经济格局再次发生变革事情就不会产生反败为胜。以中国为事例,新一届政府离任以来,力图转变目前的经济快速增长模式,制造业投资增长速度大大下降,商品房存量剧增早已引起投资者对于房地产市场的相当严重忧虑,房地产市场投资降到新高,更加多的大城市开始汽车出租汽车,这些都减少了中国对于能源以及大宗商品的市场需求快速增长。2012年中国原油消费量同比快速增长2600万吨,而2013年的数字则增至1700万吨,与2010年时的5000万吨堪称相去甚远。

与此同时,作为繁盛经济体的欧盟和日本则身陷经济衰退的阴影中,尽管欧元区基准利率早已降到相似于0的水平,日本的安倍经济学也在推展通胀,但是从目前看都收效甚微。总体来看,全球对原油的市场需求快速增长相比之下追不上石油生产商在100美元/桶的价格下制订的供给快速增长目标,加之全球原油库存在经历油价暴跌后早已渐趋饱和状态,未来市场需求有可能更进一步走弱。产油国生产能力博弈论激化原油跌势全球产油国众多,大体可以分成OPEC产油国和非OPEC产油国。OPEC即石油输出国组织,正式成立于1960年,目前有12个成员国,其宗旨是协商和统一成员国的石油政策,确保各自和联合的利益。

其中还包括了沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克等中东产油大国,其石油储量占有世界的70%以上。OPEC的组织通过调控产量的方式左右世界原油价格。自上世纪70年代石油危机之后,OPEC原油产量占到比大大上升,而非OPEC成员国产量大大减少,到2013年世界五大产油国中,仅有产量位列第一位和第五位的沙特阿拉伯和伊朗是OPEC成员国,位列二、三、四位的俄罗斯、美国和中国皆不是OPEC成员。

非OPEC成员国受OPEC的组织关于产量的种种容许,因此往往在OPEC成员国限产保价的时候减少产量不断扩大市场份额。这引发了以沙特派的OPEC成员国的反感。今年原油价格经常出现暴跌使得OPEC成员国与非成员国之间,以及OPEC成员国内部在原油产量方面的博弈论更进一步激化。

如果OPEC在油价暴跌中自由选择减产保价,尽管可以构建平稳油价的目标,但是由于非OPEC成员国的产量减少,不会使得OPEC的市场份额更进一步减少。同理,尽管在OPEC内部部分成员国期望减产保价以平稳国内财政状况,但是由于派的沙特不表示同意减产,期望保价的成员国为了不失去市场份额也不能追随。而以沙特为代表的OPEC成员国强势态度无非是为了胁迫美国等非OPEC成员国减产。

实质上,OPEC此次太低油价的意图并好比于此,除了压制非OPEC成员国的可怕生产以外,通过太低原油价格,使得目前很多的石油生产项目显得无利可图,从而增加未来数年的原油供给,而另一方面,便宜的油价也促成发展中国家减少市场需求,减少在清洁能源方面的投放,由此可见,OPEC虽然不会有一时间的损失,但其通过抨击生产能力提升市场需求的方式可以换取未来更高的利润和市场份额。资金流向博弈论压制大宗商品价格国际大宗商品主要以美元标价和交易,因此美元的高低对于大宗商品价格的影响堪称十分显著。今年年初美联储宣告解散分析严格后,市场对于加息的议论就未曾暂停过。尽管美国经济目前衰退势头强大,但根基尚能不务实,特别是在是没经过加息的洗礼,因为2007年正是美联储放宽货币政策才引起了一轮全球经济危机。

市场一方面忧虑美国加息对全球经济的影响,另一方面投资者又开始对头寸展开调整,大量资金流向美国股市和美国国债,而大宗商品和新兴市场的投资争相撤走。最显著的展现出就是美元转往推展美元大大走高,本周美元指数一度突破90关口,这也是经济危机以来的新纪录。标的货币美元币值的下沉以及国际资本撤走大宗商品市场是造成今年还包括原油、铁矿石在内大宗商品暴跌的最重要原因,而这对大宗商品原料进口占到比极高的中国影响深远影响。

其中原油价格的持续暴跌让中国A股市场中涉及周期性行业回应反应是悲喜两重天,于是以涉及的有原油铁矿(还包括产业链上游的油田公司、油服公司、页岩气等),负相关的则还包括公交、航空、航运、燃油发电、纺织、软饮料纸盒和部分供需结构较好的化工品等。当然,整体来讲,原油的持续暴跌对A股影响是稍正面的。2015年国际油价将在低位游走总之,原油价格在2015年很难重返90美元以上的高位了。

一方面,大大减少的生产能力和快速增长受限的市场需求新的完全恢复均衡必须一段较长的时间。世界经济衰退仍在进程之中,原油市场需求尚待获释;而原油供应商即使无利可图短期内也较难大幅度减少产量,这些都要求了原油价格彻底企稳仍须要时日。另一方面,OPEC国家尤其是沙特阿拉伯与美国等非OPEC成员国关于产量的博弈论也将持续。美国把页岩气和页岩油视作国家战略产业,会由于原油价格的暴跌而只能退出,但是如果较低油价持续页岩油生产商也将身负很大的开销。

美国必须在较低油价取得经济快速增长动能和页岩油行业的亏损之间寻找平衡点。最后,美联储2015年加息完全已成定局,大宗商品市场的颓势短期之内无法挽回。当然,较低油价有助解救下滑的全球经济走进水火,对于中国而言较低油价使得中国央行对于通胀的忧虑更进一步减少,从而有更大的空间来推展改革和放开货币政策。

但是必须我们警觉的是在未来生产能力削减市场需求减少后,原油价格可能会走进新一轮的高价周期。


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